Explicación: Las negociaciones para la reestructuración de la deuda de Ucrania

Ucrania está a un mes de que se cumpla el plazo para negociar un nuevo acuerdo con los tenedores de eurobonos. La paralización finaliza durante la primera quincena de agosto, tras dos años de ausencia de pagos pactada.

Ucrania informó a sus acreedores de que no podría pagar tras la invasión a gran escala de Rusia en febrero de 2022 y solicitó nuevas condiciones de pago. Ucrania lleva casi cuatro meses preparándose para estas negociaciones y, desde hace dos años, el Ministerio de Finanzas se mantiene en contacto con sus acreedores.

El gobierno ucraniano participó en negociaciones de reestructuración de deuda con los tenedores de eurobonos durante un período de 12 días, entre el 3 y el 14 de junio. Las noticias que surgieron de la primera ronda de negociaciones trajeron pocas esperanzas, ya que el gobierno no logró llegar a un acuerdo. Los tenedores de bonos no estuvieron de acuerdo con un recorte nominal de hasta el 60 por ciento, propuesto por el Ministerio de Finanzas de Ucrania.

El gobierno tiene poco margen para ofrecer más a los tenedores de bonos, de lo contrario se corre el riesgo de no alcanzar los objetivos de sostenibilidad de la deuda del Fondo Monetario Internacional (FMI).

The Economist escribió un artículo en el que afirmaba que Ucrania podría encontrarse en situación de default si las negociaciones no culminan con un acuerdo.

Pero incluso en caso de impago, Ucrania seguirá negociando, pues se debate entre los acuerdos con el FMI, por un lado, y su propia voluntad de recuperar el acceso a los mercados en el futuro.

A continuación se presentan cinco cosas importantes que ayudan a explicar las negociaciones de reestructuración de la deuda de Ucrania.

• Ucrania no busca una reestructuración debido a una política ineficaz: el país gastó todo su presupuesto de antes de la guerra debido a la invasión rusa.

Hace un mes, Ghana acordó una reestructuración de su deuda soberana, saliendo de un default declarado en enero de 2023. Su economía sufrió un duro golpe cuando la inflación alcanzó los dos dígitos y los precios del petróleo –una de las principales exportaciones de Ghana– cayeron.

Antes de la pandemia de COVID-19, Ghana tenía un déficit presupuestario del 7,5 por ciento del PIB, que se duplicó hasta el 15,3 por ciento. La causa fue el alto gasto y los bajos ingresos estatales, explicó a Kyiv Post Oleksandr Parashchii, jefe de investigación de Concorde Capital.

“Han aumentado la deuda rápidamente: 61 por ciento del PIB en 2019, 80 por ciento en 2021, 93 por ciento en 2022. Lo mismo ocurre con los pagos de intereses”, dijo Parashchii.

Entre 2020 y 2021, Ghana gastó la mitad de los ingresos del país en el pago de intereses. “Tuvieron una dolorosa reestructuración de la deuda, tanto interna como externa, esta última también realizada con la asistencia del FMI. El acuerdo se rompió y no hubo pánico”, agregó Parashchii.

Pero Ucrania tiene otras razones para su creciente deuda: la invasión a gran escala y no provocada del país por parte de Rusia.

Antes de eso, el presidente de Ucrania firmó un presupuesto estatal de gastos para 2021 de 1,3 billones de hryvnias (46 mil millones de dólares). El gasto planificado de Ucrania para 2024 se duplicó y alcanzó los 3,3 billones de hryvnias (914 mil millones de dólares).

El gasto en defensa ha aumentado del 5% del PIB al 22% del PIB. Para 2024, Ucrania planea gastar más que todo el presupuesto civil de 2021: 1,7 billones de hryvnias (47.000 millones de dólares).

Pero la historia no acaba ahí. El Ministerio de Finanzas buscará ahora fuentes para financiar 500.000 millones de rupias (12.500 millones de dólares) adicionales en gastos de guerra en 2024.

Debido a un retraso de medio año en la entrega de 60.000 millones de dólares en ayuda militar y financiera de Estados Unidos, Ucrania tuvo que comprar armas que el país esperaba recibir de forma gratuita.

Esto ha obligado a redistribuir a principios de año los gastos previstos para el segundo semestre de 2024. Occidente no permite que la ayuda financiera se destine a fines militares, por lo que Ucrania depende de su propio bolsillo para comprar armas y municiones.

Ahora la situación es tal que hay que encontrar dinero para el resto de 2024: Ucrania planea aumentar una serie de impuestos este año, pero las estimaciones específicas no son públicas al momento de escribir este artículo.

• Ucrania está a uno o dos pasos de caer en mora, pero el país ya ha pasado por esa situación y se ha recuperado con éxito.

El dinero interno de Ucrania se gasta principalmente en la guerra con Rusia, por lo que la paralización de las relaciones con los acreedores ha sido una medida necesaria para reorientar los recursos financieros. La guerra ha resultado prolongada, agotadora y costosa.

Standard & Poor's Global Ratings rebajó la calificación crediticia de largo plazo en moneda extranjera de Ucrania a «CC» con una perspectiva negativa en marzo de 2024. En junio de 2024, Fitch Group afirmó la calificación de incumplimiento de emisor en moneda extranjera a largo plazo de Ucrania en 'CC', Moody's – Ca con una perspectiva negativa.

Las tres calificaciones están uno o dos pasos por debajo de las puntuaciones de calificación crediticia predeterminadas.

Un escenario que podría llevar a una calificación de incumplimiento es que la posición crediticia de Ucrania llegue a un punto tal que los acreedores privados no estén dispuestos a proporcionar préstamos al país.

Los acuerdos de préstamo que Ucrania ha estado firmando desde 2022 han sido con instituciones financieras internacionales, ya que los prestamistas privados no ven un retorno significativo de Ucrania en tiempos de guerra.

“The Economist cree que saldremos de esta situación solo después de que termine la invasión a gran escala de Rusia. Pero es posible que salgamos de ella antes, cuando la guerra se enfríe. Esto ya sucedió (entre) 2014 y 2022”, escribió Parashchii en una publicación de Facebook.

De hecho, después de una reestructuración de deuda anterior en 2015, la calificación crediticia de Ucrania fue mejorada a “B” de S&P y “Caa1” de Moody’s.

En 2017, Ucrania emitió eurobonos por primera vez después de que finalizaran las negociaciones de reestructuración de la deuda en 2015. El país alcanzó la estabilidad tras la agitación de Euromaidán y el inicio de la invasión rusa de la región del Donbás a través de sus representantes.

En aquel entonces, Ucrania quería recuperar el acceso a los mercados de capitales occidentales y lo logró emitiendo eurobonos entre 2018 y 2021. Ahora, el Ministerio de Finanzas pretende repetir la historia.

• Ucrania está dispuesta a devolver los intereses: es fundamental dejar margen para el retorno en los mercados de capital.

Ucrania es consciente de sus obligaciones financieras. “Seguimos plenamente comprometidos a continuar con nuestros compromisos constructivos para resolver las diferencias pendientes”, afirmó Sergii Marchenko, ministro de Finanzas de Ucrania, en un comunicado de prensa.

En la propuesta del gobierno, Ucrania sigue comprometida a pagar intereses del uno por ciento en el segundo trimestre de 2024 y durante todo 2025; del tres por ciento durante 2026-2027; y del seis por ciento desde 2028 hasta el vencimiento.

Esto no coincidió con lo que querían los tenedores de bonos: un cupón en efectivo del 7,75 por ciento y un 0,5 por ciento como pago en especie (PIK) durante el período 2024-2027.

La decisión final se tomará tras una nueva ronda de negociaciones.

• Es natural que los acreedores quieran obtener ganancias, pero nadie eligió el escenario de una invasión a gran escala.

Ucrania y Occidente querían ganarle a Rusia rápidamente, pero Rusia aprendió a evadir las sanciones de la UE a través de terceros países, una flota en la sombra y la cooperación con China, lo que le dejó suficiente flujo de efectivo para su guerra.

Ucrania no renunciará a la lucha, ya que ya ha sufrido las consecuencias de estar bajo el control de Rusia, durante la época del imperio ruso y la Unión Soviética. Ambas épocas terminaron con el estancamiento económico de Ucrania, la represión, la prohibición de la cultura y el idioma ucranianos, así como la muerte de la aristocracia del país.

Esta es la razón por la que los ucranianos no quieren ceder ante Rusia incluso después de dos años y medio de una guerra agotadora.

• El default en cualquier país no significa automáticamente una crisis económica.

Es inevitable que Ucrania sea declarada en mora, ya que esto ocurre cada vez que Ucrania renegocia nuevas condiciones de pago de la deuda con los acreedores. Se trata de un procedimiento judicial.

Las agencias de calificación crediticia suelen rebajar la calificación de los títulos de deuda a “incumplimiento restringido” o “incumplimiento selectivo” en esta situación.

La palabra “default” puede provocar ansiedad entre los ucranianos, pues despierta un viejo trauma de la crisis de 1998 en Rusia. En ese momento, los precios del petróleo cayeron a 10 dólares por barril y los eurobonos rusos se volvieron extremadamente caros: el país tuvo que pagar una tasa de interés del 200 por ciento.

“El gobierno no quería endeudarse al 200 por ciento, por lo que decidió declararse en mora. Los acreedores internacionales vieron la situación, pero tampoco quisieron prestar. El rublo tuvo que depreciarse. Las reservas del banco central eran inferiores a 15.000 millones de dólares y el rublo se desplomó.

Como punto de comparación, Ucrania tiene ahora 39.000 millones de dólares en reservas del banco central”, dijo Parashchii al Kyiv Post.

Ucrania dispone ahora de los recursos necesarios para mantener el tipo de cambio entre el dólar y la grivna en un nivel decente. No depende de la financiación de los acreedores privados, ya que ahora se financia directamente con otros países y con instituciones financieras internacionales “en condiciones preferenciales”, afirmó Parashchii.

“Además, los tipos de interés de los bonos del Estado de Ucrania son significativamente inferiores al 200 por ciento, por lo que no tenemos una pirámide de bonos del Estado”, añadió.